需求下行，销量减少致业绩承压2022 年Q1 公司实现营业收入49.68 亿元，同比—2.51% ，归母净利润—2.33 亿元，同比减少1.82 亿元公司单季度业绩下降主要为销量减少所致，与行业整体走势一致，影响因素主要包括:受运输管控及环保影响，下游企业施工进展缓慢，下游需求表现不佳，疫情多点爆发，对复工复产进度产生一定影响，错峰生产执行较好影响公司产量 盈利水平略有承压，资债结构保持优化今年一季度，公司核心区域华北地区水泥价格中枢延续去年高位，较去年一季度上涨29.36%，但受成本端原燃材料价格上涨和销量下降影响，公司盈利水平略有承压，2022 年Q1 公司实现毛利率20.6%，同比下降5.28 个百分点，环比去年Q4 下降4.4 个百分点，净利率为—5.2%，同比下降4.71 个百分点公司期间费用率同比下降1.89 个百分点至23.98%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别实现2.6%/17.6%/3.3%/0.5% ， 同比 —1.9pct/+0.08pct/—0.06pct/+0.03pct受销量下降和成本提升影响，经营活动现金流净额为—6.99 亿，去年同期为4.18 亿公司资债结构继续保持优化，截至一季度末， 公司资产负债率实现44.49%，同比—5.40pct 推进资产整合，提升区域话语权报告期内，公司继续推进水泥行业并购整合，完成对山西华润福龙水泥剩余72%股权的收购，进一步加强华北区域话语权去年，公司已完成对合资公司金隅冀东水泥有限责任公司47.09%股权吸收合并，有助于未来公司管理效率，资产质量，盈利能力等进一步提升 风险提示:供给增加超预期，项目落地不及预期，疫情反复 投资建议:区域需求具备支撑，维持买入评级 稳增长背景之下，京津冀重大项目建设实现开门红，2022 年一季度雄安新区已开工43 个项目，总投资601 亿元，北京城市副中心200 多个重大项目逐项分解，稳步推进公司熟料产能占京津冀区域总产能50%以上，具有较强的区域话语权，未来还将继续做大水泥，骨料产能规模，加强绿色转型，我们认为公司经营质量仍然具备提升空间，预计2022—24 年EPS 分别为1.51/1.62/1.70 元/股，对应PE 为7.0/6.5/6.2x，维持买入评级
