事件 4 月20 日，公司发布2022 年一季报，2022Q1 公司实现营业收入2273 亿元，同比增长14.6%，其中服务收入1938 亿元，同比增长9.1%，实现归母净利润256 亿元，同比增长6.5% 简评 1，经营持续向好，单季度收入增速再创新高 2022Q1 公司实现营业收入2273 亿元，同比增长14.6%，创最近几年新高，其中服务收入1938 亿元，同比增长9.1%，销售产品及其他收入335 亿元，同比增长61.6%，实现归母净利润256 亿元，同比增长6.5%，净利润率为11.3%，同比下滑0.8pp市场对于通服收入增速快于利润增速及净利率下滑较为担忧我们认为，一是因为2021 年新建基站多数在下半年转固，会影响2022 上半年的折旧金额，预计下半年折旧额同比增速可能将放缓，2022Q1 折旧与摊销额达514.74 亿元，同比增长6.3%，二是5G 基站陆续投运，公司积极优化网络质量，运维费用上升，2022Q1 网络运营及支撑成本为677.46 亿元，同比增长16.0%，但5G 建设高峰已过，预计后续运维费用增速将下降 2，5G 用户持续增长，预计全年移动ARPU 值实现稳健增长 截至2022 年3 月31 日，公司移动客户总数约9.67 亿户，较2021年3 月末增长约2700 万户，其中5G 套餐客户总数达4.67 亿户，5G 网络客户总数达到2.33 亿户，在移动用户数明显增长的情况下，公司仍然实现了移动ARPU 值同比增长，2022Q1 公司移动ARPU 值为47.5 元，较去年提升0.1 元 2022Q1 公司DOU 达13GB，同比增长16.1%，较2021Q4 下降约0.4GB，我们认为应当更加关注同比数据，一是因为2 月只有28 天，DOU 较四季度更低为正常现象，二是从计算角度来看，用户数增加也会降低DOU 3，全千兆+云生活打开家宽业务价值空间，DICT 业务高速增长 截至2022 年3 月31 日，公司有线宽带客户总数达到2.49 亿户，季度净增899 万户，其中，家庭宽带客户2.25 亿户，季度净增727万户公司千兆网络覆盖完善，市/县城区OLT 设备千兆平台能力覆盖达100%，乡村覆盖能力超80%在千兆宽带网络覆盖完善的背景下，公司将积极拓展各种智慧家庭应用，带来家宽ARPU 值提 升2022Q1 有线宽带ARPU 为人民币32.4 元，同比增长1.8%，家庭宽带综合ARPU 为人民币37.8 元，同比增长5.3%政企市场方面，公司基于移动云优势，全面提升信息服务行业市场竞争力，推动高频高价值行业产品规模复制，保持强劲增收动能2022Q1 DICT 业务收入为人民币237 亿元，同比增长50.9% 4，盈利预测与投资建议 伴随着流量资费降幅可控，5G 带来DOU 较快增长，公司移动用户ARPU2021 年实现企稳回升，公司预期2022 年仍可实现稳健增长，我们预计未来移动用户ARPU 具有持续回升的可能性，个人市场有望持续向好数字经济时代，公司有望抓住机会实现政企业务快速增长此外，2022 年公司Capex 基本持平，未来或将呈下降趋势，这将带来折旧与摊销额的减少我们预计公司2022—2024 年营收分别为9415.66 亿元，10263.07 亿元，11084.11亿元，归母净利润为1266.01 亿元，1398.94 亿元，1552.82 亿元，对应PE 分别为11.1X，9.9X，8.7X，对应PB分别为1.12X，1.08X，1.05X基于公司历史估值与可比的运营商估值，上调至买入评级 5，风险提示:市场竞争加剧，政企业务发展不及预期，提速降费力度加码等
