事件 2022 年4 月24 日，倍轻松发布2021 年度报告与22 年一季报。 收入端看，公司2021 年实现营业收入11.90 亿元，同比增长43.93%，其中21Q4 实现营收3.77 亿元，同比增长24.01%；利润端看，公司2021 全年实现归母净利润0.91 亿元，同比增长24.01%，其中21Q4 实现0.25 亿元，同比减少34.21%。 22Q1 实现营收2.48 亿元，同比增长15.35%，亏损0.1 亿元。 简评 一、收入分析:疫情冲击明显，线下渠道尚未恢复。 1、分季度看，公司21Q1-Q4 以及22Q1 增速分别为62.42%、66.62%、39.8%、23.8%、15.35%，增速逐季放缓主要系Q3 开始国内线下疫情在各地不断出现，交通枢纽客流减少导致收入端增速放缓。同时，由于公司线下渠道门店固定成本较高，客流量减少也对利润产生不利影响。 2、分品类看，21 年在销量带动下主要品类营收均有不同从程度增长。眼部/头皮/颈部/头部便携按摩器2021 年营收分别同比19.35%/1.60%/50.08%/11.01%，销量分别提升17.98% /-2.37%/55.46% /16.67% 。艾灸产品首次确认收入，21 年营收为0.6 亿元， 3、分渠道看，线上渠道得益于公司持续加大B2C 渠道及新媒体渠道拓展力度，营收保持高速增长，21 年全年营收实现58.44%亮眼增长，22Q1 疫情影响下亦实现48.77%的高增长。线下渠道2021 年营收同比增长26.05%，其中，线下 B2C 渠道通过适时优化线下门店结构，提升购物中心门店比例，开展多样化营销方式，积极克服疫情带来的不利影响，实现33.88%的增长。22Q1 受疫情进一步加剧影响，线下营收同比下降15.38%。 二、受外部冲击，盈利能力短期承压明显 毛利率:公司2021 年毛利率为56.73%，同比略降1.63pct，整体保持相对平稳。21Q4 受疫情冲击等因素影响毛利率同比下滑7.62pct 至50.00%，22Q1 毛利率小幅回升至53.92%。 费用端21 年销售/管理/研发费用率在均有一定程度压降，分别下降0.64、0.03、0.5pct。22Q1 受经营活动开展受限的影响，销售/管理/研发费用率均有明显提升，同比分别提高3.62/2.32/1.27pct。 净利率方面，受疫情冲击影响，21 年及22Q1 净利率分别为7.75%、-4.02%，分别同比下滑0.78、9.15pct。 三、新品不断迭代，渠道端发力以抵御短期疫情冲击。 1)新品布局:公司11 月初举行“轻松之约”全球新品发布会，对头部、眼部、颈部、头皮、艾灸5 大系列产品进行了全新迭代，新品在双十一期间取得良好销售成绩，同时持续加大对产业技术研究院的资源投入与支持力度，加快新品研发及产品迭代，预计将于 2022 年第二季度举办上半年新品发布会。 2)渠道端:从线上渠道看，公司多渠道发展电商业务，持续加大线上 B2C 渠道及新媒体渠道拓展力度，线上业务持续高速发展。线下渠道方面，公司持续优化线下直营门店布局，在巩固电商优势渠道的同时，积极司探索线上线下融合新模式，部分线下门店开设新媒体账号，入驻 O2O 平台，借助线上流量带动线下门店销售,通过增强引流效果降低固定费用以抵御疫情冲击影响。 投资建议:2021 整体收入业绩快速增长，尽管22 年短期受到疫情冲击，但仍看好按摩小家电龙头长期发展，维持“买入”评级。我们预计2022-2024 年公司实现归母净利润1.21/1.68/2.22 亿元，对应EPS 为1.97/2.73/3.59元，当前股价对应PE 为28.0/20.2/15.3 倍，维持“买入”评级。 风险提示:疫情冲击、原材料价格大幅波动、贸易形势恶化等。
