事件:平安银行披露2022年一季度营收增速10.57%，拨备前利润增速13.31%，归母净利润26.83%，均超出市场预期我们的评论如下:平安银行一季度业绩增长主要受规模扩张，拨备压力缓解，非利息收入增长，成本支出放缓等因素推动净息差同比收窄拖累了利润增长22Q1净息差环比改善，好于预期从2020年第三季度开始，平安银行的净息差逐季下降今年一季度净息差2.8%，环比上升6bp，其突出表现主要归功于以下因素:①资产方面，平安银行今年一季度信贷结构微调，高收益信用卡循环贷款实现快速增长，带动零售信贷收益率上升28bp来自上一季度，与此同时，公司贷款利率小幅提高2bp，用于公共部门加快年初预留的项目贷款在贷款收益率上升的环境下，今年一季度生息资产收益率环比上升5bp，成为息差改善的重要支撑因素②负债方面，存款保持较快增长，支撑了负债的扩张从存款内部结构看，一季度新增存款以定期存款为主，较上月拖累存款成本2bp考虑到市场流动性仍较为充裕，银行间资金利率趋于下行，平安银行同业负债成本较去年四季度继续改善，最终有息负债成本率与上月基本持平③在资产利率上升，负债成本稳定的基础上，平安银行今年一季度净息差出现积极变化但由于去年同期基数效用较高，净息差同比下降7bp，拖累了净利息收入的增长展望未来，宏观经济仍面临较大不确定性，市场利率将逐步下行，叠加监管层引导银行让利给企业，银行业净息差仍将承压考虑到平安银行的资产负债结构仍有优化空间，其净息差表现有望处于行业领先水平中等收入增速放缓今年一季度，平安银行手续费及佣金净收入增长4.8%，较2021年下降6.7个百分点具体来看:①一季度代销基金收入增速为—10.1%，降幅较大，主要是受资本市场波动影响，新发行基金规模同比大幅下降，导致相关收入增速放缓但相比去年第四季度，代销基金收益增长35.6%②代理保险收入增长率为46.03%，实现了快速增长，主要原因是公司聚焦银保业务，产品货架逐步丰富，银保团队生产能力逐步提升③代理理财收入增长率为23.16%，保持快速增长主要受益于理财产品销售加速，理财规模扩大展望未来，伴随着公司加大理财团队人员招聘力度，理财经理生产力提升，预计平安银行理财业务仍有较大增长空间，将对中等收入增长形成重要支撑资产质量优良一季度末，平安银行各项风险指标保持稳定态势，保持了行业较好水平，其中对公房地产贷款不良率为0.45%，不仅远低于全行，也优于同业展望未来，平安银行股票信用风险压力较小，信用成本仍有下降空间，将带动公司利润逐步释放，有望改善ROE零售客户质量进一步提高今年一季度末，平安银行财富客户增速改善，零售客户平均AUM和私人客户平均AUM继续逐月上升，零售客户质量趋势向好投资建议:我们预计2022年公司营收增速10.72%，净利润增速26.11%，给予买入—A的投资评级，6个月目标价26.41元，相当于2022年1.4X PB风险:零售转型进度不及预期，资产质量差于预期
