回顾2021年和1Q22年的业绩，利润低于我们对公司公布2021年年报的预期:营收9.2亿元，同比增长5.2%，归母净利润1.3亿元，同比下降40.5%，归母净利润1.2亿元，同比下降33.5%同时公布了1Q22业绩:营收2.1亿元，同比下滑4.6%，归母净利润4262万元，同比下降21.2%，归母净利润3836万元，同比下降26.8%公司利润低于我们的预期，主要是因为4Q21公司对部分资产进行了大规模减值受疫情和渠道影响，公司营收承压，渠道成本清理短期内会拉低毛利率公司2021年收入同比增长5.2%，其中，自有版权图书收入8亿元，同比增长6.3%分品类:文学，童书收入同比变化+12.7%/—11.2%我们的判断主要是因为:疫情造成了非刚性阅读需求的收缩，短视频等新兴渠道的低价策略加剧了公司发行压力，尤其是对儿童板块的冲击据开卷数据显示，2021年，短视频渠道中儿童读物占比60.1%，折扣低至33%在图书行业整体承压的同时，公司天津仓库受疫情影响发货困难，1Q22营收同比下降4.6%毛利率方面，公司在4Q21集中了近两年留存的渠道成本，同比下降3.6ppt至41.9%，拖累2021年毛利率下降约2ppt基于此，1Q22毛利率环比增长11.2ppt至53.1%我们预计2022年毛利率将恢复至48%海外业务投资持续导致费用率上升，大量减值降低利润费用率方面，2021年公司管理费用率和销售费用率分别上升1.6ppt/1.8ppt至14.5%/9.8%，主要是公司持续海外业务布局所致非经常性损益方面，由于对海外资产集团MINEDITION的经营情况以及投资影视项目面临的行业政策和市场环境的担忧，公司计提相关资产减值准备4693万元，拖累公司归母净利润下降约21.8%短期扰动不降低长期竞争力，海外业务中长期有望为公司带来利润增量报告期内，公司业绩承压，主要受外部环境和非经常性亏损影响但长期来看，凭借优质内容驱动的核心战略和突出的长期运营能力，公司有望稳步持续发展海外业务:公司仍然欢迎海外业务投资根据公司公告，公司在美国的全资子公司星星出版社于1Q22宣布收购儿童漫画出版商TOON Books，并将其确立为星星童书的第七个子品牌，为公司产品增添更多多样性我们认为，伴随着海外团队建设的完善和版权多元化程度的提高，海外业务有望逐步增加盈利预测及估值考虑到宏观环境影响，我们下调2022/2023年净利润11.5%/13.7%至1.99亿元/2.32亿元当前股价对应2022/2023年13.4倍/11.4倍市盈率维持中性评级由于盈利预测调整以及公司海外业务持续亏损，下调目标价28.0%至18.00元，对应2022年市盈率14.7倍，上行空间10.1%疫情影响实体书店销售，电商推广拉低毛利率，海外业务拓展未达预期
