事件:公司发布2022年一季报报告期内，公司实现营业收入72.1亿元，同比增长0.72%，实现净利润18.29亿元，同比增长—6.36% %，扣非净利润17.91亿元，同比增长—5.49%投资亮点在疫情的扰动下，Q1的业绩承压分品类来看，酱油/酱料/蚝油收入分别为40.76/8.07/11.31，同比分别为—0.53%/—8.61%/—3.71%在去年同期高集和3月份疫情的扰动下，酱油和蚝油作为必需消费品的销售相对平稳，其他产品收入7.68亿元，同比增长+9.70%，为公司实现全年收入目标提供了有力支撑分地区来看，公司在东部/南部/中部/北部/西部地区的营收为13.77/12.13/14.82/18.86/8.25亿元，同比增长+5.61%/+6.02%/—9.27%/+0.37%/—7.25%渠道方面，公司线下经销商减少291家，实现营收64.9亿元，同比增长—3.90%，线上渠道实现营收2.93亿元，同比增长+202.23%，公司新零售渠道建设成果显现成本利润上行压力大，积极应对降本控费22Q1公司毛利率38.17%，同比—2.77pct，主要是成本持续上涨压力，其中受俄乌冲突影响，大豆价格上涨，宠物价格也上涨费用方面，22Q1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.43%/1.35%/—1.45%，同比为—0.27/+0.20/+0.13 PCT，其中，销售费用率下降主要是由于公司创新营销模式提高宣传效率，降低广告费用，部分缓解毛利率压力21Q1公司净利率25.37%，上年同期—1.92pct，公司领先优势不变，预计消费逐步恢复公司2022年收入和净利润规划均为+12%虽然一季度受疫情影响消费疲软，但公司仍实现全年收入/净利润目标的25.74%/24.50%，我们认为，从中长期来看，公司的龙头优势没有改变从渠道端来看，公司在传统渠道的优势不断巩固，新渠道的布局也在加速产品方面，公司三大核心品类酱油，蚝油，酱料市场份额大，需求旺盛疫情控制后销售的恢复值得期待复合调味料，鸡精，醋等新产品也将借助公司平台优势快速发展，提供新的增长动能和活力中长期看好公司发挥平台优势，加快新产品培育，保持和扩大公司竞争力和领先优势投资建议:期待疫情精准防控后餐饮改善带来的机会，同时叠加前期涨价贡献，公司有望逐季逐步改善我们预测2022—2024年公司营业收入为280.94/324.05/371.81亿元，同比增长12.4%/15.3%/14.7%归母净利润74.81/89.10/105.23亿元，同比增长12.1%/19.1%/18.1%对应的EPS分别为1.78/2.12/2.50元，维持公司买入—B评级风险:疫情反复，行业竞争加剧，新产品推广不及预期，原材料涨价超预期等
