五月分配观点:什么更重要1暴跌之后:风险还是机遇近期的下跌在投资者意料之中，但还是超出了各大投资者的预期下跌之后，一些投资者纠结于反弹和反转问题的答案我们认为，在市场情绪剧烈波动后，更重要的问题是:未来中国将如何应对反复疫情后的经济增长，当前市场整体和局部资产的价格是否为上述不确定性做好了准备2.市场状态:追逐风险需要足够的回报如果我们认为2019年初和2020年3月初的最低估值暗示了产业紧缩政策的广泛影响和疫情带来的悲观影响，那么与其估值对应的上交所点位确实是a股底部的区域但金坑或大反弹需要未来经济中2020年的一般中国奇迹:国内宽松和海外金融刺激推动的共振上行值得注意的是，a股的部分资产不具备足够的风险收益比，以上板块是主流机构的重仓2021年末，个人持有主动股基的比例为81.2%，规模接近5万亿主流机构重仓股的流动性与居民资产负债表密切相关不管基本面是否独立于经济本身，也不管估值锚定在哪里，债务方受社会稳定的影响比以往任何时候都大3.不确定的安排和确定的通货膨胀未来的基本情景应该是2020年的美国镜像无论防疫政策如何，疫情对经济的部分影响几乎无法逆转，但可以改善:可以用更多的实物投资和消费来补偿服务业的损失面对未来疫情的影响，经济增长仍然期待一揽子解决方案，这是乐观的理由目前行业中下游库存绝对水平/增速处于历史高位，但上游库存处于历史低位，工业品角度也成立，同时，上游产能利用率仍在高位运行当未来疫情影响下降时，生产复产，消费鼓励，基建拉动的中下游业绩短期可期但下游库存消化后，供需矛盾会向上游转移同时，处于历史高位的海外—国内利差仍将形成输入性通胀的压力上游物价带来的通胀将是制约经济复苏的主要因素，资源端仍是最重要的瓶颈中国经济需要更多的政策安排来终止下行趋势，经济能否表现出明显的上行弹性也需要解决通胀问题，这对依赖数量型增长的中下游行业提出了考验新兴行业成长股对于上述估值的不确定性仍未做好充分准备当上述情景带来相关板块的反弹时，我们建议积极切换组合:当通胀不可阻挡时，最好的办法仍然是面对4.什么比什么时候更重要纠结于金坑还是大反弹，就好比我们还在花精力研究市场的底部和2012年底的阶段性反弹而忽略了TMT和创业板的机会，判断2016年初触底于熔断，错过了以白酒为代表的核心资产的崛起，2018年底，纠结于市场双底却忽略了新能源和半导体的大布局当时上述板块并不在机构重仓名单中，重仓比例较小市场甚至没有偏向，而是被忽略了它要求我们更有耐心去发现它独特的机会当前市场最大的机遇和风险或许在于二级市场投资者对创业者的认知傲慢:当我们以短期狂热的心态驱使资金进入新兴产业带来高估值时，认为创业者中期内无法用资本支出扩大产能，最终大幅降低平均利润，当我们冷漠地认为某些行业的高利润难以为继时，我们相信企业家会因为短期的高利润而盲目进行资本支出，从而缓解供给短缺5.离开对需求的追求，答案就变得清晰了尽管对基于需求的上游资源有着无尽的担忧，但判断美国经济的衰落几乎和判断中国经济的反弹一样困难从供给和产业链格局来看，上游企业在经济中的利润比更高是不争的事实即使需求减弱，上游的相对格局是最后的堡垒，如果总需求回暖，将是更大的机会目前上游净利润占比已经上升到18%，但是市值占比并没有成比例上升由利润率回升带动的市值回升发生在美国上世纪70年代和2000年代在上述情景出现之前，大宗商品自2011年以来也是在下行周期格局中运行资源股和价值股的机会才刚刚开始策略选择:按照自上而下的逻辑，结合盈利和估值，本文整理出以下10只股票和8只ETF，供投资者参考风险:国内宽信贷不及预期，经济下行不及预期，全球通胀不及预期，市场波动导致ETF净值波动，个股自身操作风险
