天康生物0021002021年报及2022一季报点评：生猪养殖业务快速增

2021年和2022Q1营收稳定增长，业绩短期承压2021年，公司实现营收157.44亿元，同比增长+31.35%，净利润亏损6.86亿元，同比增长—139.87%，2022Q1，公司实现营收33.92亿元，同比增长+1.58%，净利润亏损0.70亿元，同比下降—123.12%受猪周期底部和公司产能优化影响，公司短期盈利压力明显，但属于周期底部正常的盈利波动，公司归母净利润下滑幅度大于同业生猪养殖业务快速增长，区域优势叠加整合，打造成本护城河生猪养殖板块，2021年，公司生猪出栏160.3万头，同比增长+19.2%，其中自育115.47万头，外包育肥44.86万头在肉制品屠宰部门，该公司在2021年屠宰了92万头后周期板块，2021年公司饲料销量达到261.79万吨，同比增长+37.07%公司产能主要位于西北地区，公司通过投资新疆会同拥有核心玉米收储资源饲料原料的成本优势有望在未来持续此外，公司采用定居式全产业链发展模式，完善从原种猪到三段式养殖再到育肥的布局，提供必要的饲料和屠宰加工，在各个区域形成完整的产业链，在管理，生产调度，综合效益等方面达到最佳效果借助上中下游的协同效应，以及布局西北地区带来的疫情防控优势，公司铸下了成本护城河预计未来伴随着产能的扩大和利用率的提高，单位成本将进一步降低在业务扩张期间，费用短期内会有所上升，管理运营会继续优化2021年，公司销售毛利率下降21.22%至9.77%，销售净利率下降19.2%至—4.31%一方面，由于猪肉价格波动，生猪养殖，屠宰加工，肉制品销售等板块盈利能力大幅下降，另一方面，由于2021年玉米价格高企，公司粮食收储板块毛利率下降12.27pct至8.63%此外，公司饲料板块毛利率小幅下滑0.78pct至13.35%，但得益于新疆的区位优势和原料成本优势，饲料板块毛利率仍远高于行业可比公司2021年销售/管理/财务费用率分别为15.84%/25.67%/5.77%，同比分别为—24.07%/—5.10%和+7.25%养殖规模的扩大导致公司财务费用大幅增加但公司通过高管持股，激励基金，员工持股等方式不断提升组织管理效率，有望充分调动团队自上而下的积极性成本有望在周期底部持续改善，因此看好公司业务发展风险:疫病流行风险，原材料价格大幅波动风险，产能扩张不及预期风险投资建议:首次覆盖，给予买入评级公司是生猪养殖的后起之秀，目前已完成结算式全产业链布局未来伴随着自繁能力的扩大和产能利用率的提高，成本有望进一步降低预计公司2022—2024年净利润分别为—2.08/14.24/30.13亿元，对应的EPS分别为—0.15/1.05/2.23元