国轩高科002074：全年营收超百亿成本压力延续

投资关键事件:公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入103.56亿元，同比增长54.01%，实现净利润1.02亿元，同比下降31.92%，归母净利润为—3.42亿元，同比下降45.03%2021年第四季度实现营业收入46.31亿元，同比增长74.99%，环比增长113.12%实现净利润0.34亿元，同比下降47.12%，环比增长73.25%，归母净利润为—1.69亿元，同比下降291.91%，环比下降183.43%2022年第一季度营业收入39.16亿元，同比增长203.14%，环比下降15.44%实现净利润0.32亿元，同比增长32.79%，环比下降5.46%，扣非归母净利润1，000万元，同比增长154.69%，环比增长105.78%完成公司公开招标，深化产业链布局2021年，公司完成非公开发行股票，引入战略投资者大众中国，大众中国成为公司第一大股东同时完成了大众中国推荐的三名董事的任命从长远来看，该公司的磷酸铁锂电池核心有望为大众的一些车型提供额外的动力解决方案此外，公司积极推进产业链布局，投资建设肥东产业基地，江西宜春碳酸锂项目等，搭建了电池回收网络，加速了产业闭环的形成预计未来伴随着碳酸锂等矿产资源供应趋紧，公司自有碳酸锂项目有望为公司原料供应提供保障，同时在一定程度上降低原料成本产品单价下降，成本端压力明显2021年公司全年销售毛利率达18.61%，电池组产品毛利率低至17.88%，均为历史最低，22Q1销售毛利率达14.49%估计公司电池组产品毛利率下降主要受碳酸锂等原材料拖累2021年初，碳酸锂的价格只有不到5万元/吨到2021年底，碳酸锂价格接近30万元/吨到2022年的Q1，碳酸锂的价格已经达到50万元/吨如果1GWh磷酸铁锂电池需要使用550吨碳酸锂，2021年每Wh电池理论成本将上涨0.14元/Wh2021年公司销售锂电池约14.46GWh，对应的单位收入为0.68元/Wh，低于2020年0.76元/Wh的水平成本端扩张带来的规模优势被上游原材料，主要是碳酸锂的涨价所稀释，导致全年毛利率严重受损由于低价库存预计将耗尽，如果公司继续高价采购原材料，成本端的压力可能会再次放大信用减值损失仍在拖累，应收账款周转率有所上升，有望改善公司2019—2020年业绩受减值损失严重拖累2021年，公司信用减值损失仍计提3.4亿元2021年年报显示，公司应收账款金额较2020年下降8.26%，达到67.2元，其中无法收回金额2.8亿元，存在一定风险但2021年，公司应收账款周转率提高至1.56，比2020年提高0.46，公司应收账款流动性变强预计未来伴随着客户结构的优化和管理水平的提高，公司将逐步摆脱信用减值风险，盈利能力进一步提升预测和投资建议预计公司2022—2024年EPS分别为0.34元，0.68元和1.03元，未来三年归母净利润将保持156%的复合增长率考虑到公司股权激励有助于产销稳定增长，成本压力缓解后盈利预期改善，维持持有评级风险:公司产能不能如期释放的风险，原材料价格持续上涨，部分物资供不应求，供应过剩和市场竞争加剧的风险，坏账损失的风险