事项:公司发布2022年一季报，22年Q1，实现营收3.1亿元，同比增长+22.38%归母净利润0.1亿元，同比增长—89.46%扣非净利润0.39亿元，同比增长+192.61%毛利率为27.35%，增长4.66个百分点，，净利率为0.47%，下降4.98个百分点，，归母不归净利率12.54%，增长7.29pcts，现金流方面，22Q1销售收款增长23.72%点评:团餐和成品糕点分量重，Q1收入持续增加Q1的收入同期增长了22.4%分渠道看，直营/加盟同比分别增长+74.3%/+13.2%，团餐继续增长60.1%分产品看，糕点/馅料同比分别增长+45.2%/—0.9%，主要与疫情下需求向产成品转移有关分地区来看，华东/华南/其他地区营收同比+22.4%/+8.5%/+75.0%华东地区受益于外卖覆盖，门店升级和小幅提价预计同店贡献仍高于新店华北增长67.8%，预计主要与低基数和新店爬坡有关从店铺数量来看，该公司的加盟店增加了716家，达到4177家，这主要是受3月底店铺合并的提振其中华中地区净增676家，华东/华北地区净增40/3家，华南地区净增3家董鹏持股收益下降拖累盈利，但成本下行，退保费用低，扣非净利率同比改善Q1毛利率为27.3%，上升4.7个百分点，预计成本红利，小幅提价和产能攀升均有贡献，其中主要原因是22Q1猪肉同比大幅下降在费用方面，Q1的销售费用率同比为—7.6%，这主要是由于广告费的节省管理/R&D/财务费用率分别为7.4%/0.5%/—2.5%，上升0.27/0.30/1.97个百分点，此外，Q1政府补助1084万元，但间接控股董鹏饮料造成约5000万元亏损整体来看，Q1实现净利率0.47%，下降4.98个百分点，归母净利率12.54%，上升7.29个百分点，与21Q4基本持平在团餐和保障供应订单的支持下，疫情影响相对可控，全年远景增长动力依然充足华东地区的收入占公司收入的90%以上虽然之前的关店受损，但从4月下旬开始，上海已有500多家店铺恢复正常营业公司供应链迅速恢复，积极参与供应保障在大客户团餐和政府供应保障订单的需求下，4月份仍保持满产预计外卖/团购的增加可以有效抵消门店业务受损展望22年，内生性门店扩张势头持续，4月起华中收购巩固，门店增长有望加速对于同一家店，还是会受益于店铺升级，外卖覆盖，新店攀升伴随着上海二厂，南京厂等成品发布，人员结构匹配，五大渠道布局到位，团餐将继续高速增长盈利方面，年内猪肉价格持续下跌，预计销售率继续稳步下降伴随着疫情好转，产能爬坡的规模效应显现，公司扣非预期也保持乐观建议:需求韧性突出，运行稳定有力，维持强推评级疫情下，公司快速反应，依托品类的刚需属性，实现了团餐量和保障供应订单，有效对冲门店损失此外，公司通过综合措施，有效拉动了开店速度和同店增长，伴随着产能瓶颈逐步打开，未来增长依然稳健我们维持22—24年EPS预测1.00/1.23/1.46元，对应当前股价PE32/26/22倍，给予23年30倍PE，维持目标价37元和强推评级风险:疫情影响需求，成本上行，开店不及预期，市场估值中枢下移
