核心观点:公司发布22年一季报:营业收入172.8亿元，同比增长48.1%，实现净利润3.3亿元，同比增长38.3%，扣非归母净利润2.6亿元，同比增长32.9%一方面，业绩大幅增长主要得益于下游需求的上升景气度，另一方面是由于公司在规模效应的加持下，不断优化渠道和产品结构，生产经营效率不断提升我们判断，Q1的高收入增长主要是由于下游互联网需求的复苏2Q1公司整体毛利率11.18%，为1.42PCT低于21Q1销售费用率和管理费用率为1.48%和4.10%，较21Q1分别下降1.51PCT和2.67PCT，符合互联网领域收入占比提升的特征正如我们在年度战略和3月深度报告中所言，一方面，服务器去库存周期接近尾声，以阿里云为代表的互联网下游主业扩张仍需要大量IT基础设施投资作为支撑，另一方面，上游零部件产能紧张的情况会逐渐缓解我们预计22H1之前国内云计算厂商的服务器采购将迎来增速向上的拐点现金流节奏波动带来的短期压力2Q1的经营性净现金为—153亿元，远低于2Q1的—9.4亿元，22Q1年末应收账款余额199.7亿元，较21年末增加80亿元按照服务器行业的规则，如果公司在春节后交付产品，互联网等下游应收款会在4—5月回流因此，我们认为Q2有很好的现金流概率预测和投资建议预计公司22—24年总营收为774亿元，902亿元，1056亿元，业绩为每股1.65元，1.98元，2.42元根据可比公司，给予公司22年25倍PE，对应合理价值41.34元/股，给予买入评级风险提示外部环境变化会对下游资本支出造成短期扰动，竞争对手市场策略的不确定性，芯片等核心零部件供需格局的不确定性
