中慧生物再闯港股:连年亏损，融资能否解困？
继2023年9月主动撤回科创板IPO申请后，江苏中慧元通生物科技股份有限公司近日向港交所提交了招股说明书，计划根据18A规则申请主板上市，中信证券与招银国际担任联席保荐人。这家疫苗企业希望通过港股融资，缓解持续亏损、资金紧张和市场竞争激烈的困境。
然而，从公司基本面来看，高额亏损、流动资金紧缺、市场竞争加剧、高价疫苗滞销等一系列问题正成为其发展的巨大阻碍。在资本市场整体趋于谨慎的背景下，中慧生物此次赴港上市能否成功仍是未知数，即便成功上市，能否扭转目前的不利局面同样充满不确定性。
连年巨亏，现金流紧张，融资需求迫切
根据招股书披露的财务数据显示，2023年中慧生物亏损高达4.25亿元，2024年前9个月仍亏损1.68亿元，累计亏损超过5.93亿元。即使公司2024年前9个月营业收入达到2.17亿元，同比增长4696.26%，但由于高昂的研发和营销成本，依然无法实现盈利。
更值得警惕的是，中慧生物的现金流状况极度紧张:截至2024年9月底，公司现金及现金等价物仅剩2533.9万元，相较2023年底的1.43亿元大幅下降；流动负债净额为2.57亿元，偿债压力巨大；2024年前9个月销售开支1.15亿元，占营收比例52.96%，即便收入大幅增长，公司依旧难以实现收支平衡。
现金流危机的加剧使得中慧生物此次IPO融资显得尤为迫切，如果募资不及预期，公司或将面临更大的运营压力，甚至影响疫苗生产、销售及研发进度。
仅一款商业化产品，市场竞争加剧
中慧生物目前仅有一款商业化产品，即四价流感病毒亚单位疫苗。尽管其临床数据表现较优，但市场销售情况却不尽如人意。
产品销售面临以下问题:一是市场竞争激烈，价格优势丧失。2023年以来，华兰生物、北京科兴、国药集团等主要疫苗企业相继大幅降低四价流感疫苗价格，部分产品价格甚至降至78元/支；相比之下，慧尔康欣的价格高达319-344元/支，远超市场均价，定价过高导致市场接受度低，销量受限。
二是滞销与存货压力增加 2023年和2024年前9个月，中慧生物分别生产了120万剂和180万剂疫苗，但产能利用率仅30.2%和61%，市场消化能力不足；库存积压严重，公司已对存货计提减值损失，2023年存货拨备高达4610万元，2024年前9个月仍高达2070万元，意味着产品滞销问题仍未得到有效改善。
三是依赖单一产品，抗风险能力弱。四价流感疫苗是中慧生物唯一的商业化产品，公司尚无其他产品进入市场，商业模式单一，缺乏抗风险能力；目前国内市场已有19款流感疫苗获批，其中9款为四价疫苗，而中慧生物的产品在市场竞争中的劣势明显。
新产品竞争力存疑，研发进展不确定
中慧生物的未来增长主要依赖其研发管线，但目前公司产品仍处于早期阶段，短期内难以贡献可观收益:冻干人用狂犬病疫苗计划于2025年第二或第三季度进入三期临床，而市场竞争已非常激烈，中国已有23款获批狂犬病疫苗，其中2款人二倍体细胞疫苗处于领先地位，竞争壁垒较高；三价流感病毒亚单位疫苗虽然NDA已获受理，但目前市场仍被传统三价和四价流感裂解疫苗占据，未来市场接受度存疑；其他疫苗均处于临床前或I期阶段，短期内难以贡献收入。
面对强大的市场竞争对手和自身有限的资金，中慧生物的产品研发进展能否顺利进行，能否取得市场认可，都存在较大不确定性。
融资背后的困境:如何打破“生死局”？
在目前的市场环境下，中慧生物的IPO面临以下核心挑战:
一是资本市场谨慎，能否成功募资存疑，2023年中慧生物主动撤回科创板IPO，说明其当时的募资前景并不理想；目前港股市场整体低迷，投资者对高亏损、竞争激烈的生物医药公司兴趣下降，中慧生物能否顺利募资仍是未知数。
二是持续亏损，上市后是否仍需融资？过去三年公司累计亏损超5亿元，即便此次IPO募得资金，也难以短期内扭转亏损状态；未来公司仍可能需要多轮融资，以维持运营和研发，这对投资者的长期回报构成挑战。
三是高端疫苗市场困局，如何突破价格战？目前国内四价流感疫苗市场已陷入“价格战”，中慧生物的高价策略面临极大挑战；除非公司能迅速调整市场战略，推出更具竞争力的产品，否则销售增长难以持续。
中慧生物的未来充满不确定性
中慧生物此番赴港IPO，看似是在寻找新的增长突破口，但背后隐藏的是连年亏损、资金紧张、产品市场竞争力不足等一系列问题。即便成功上市，仍需面临市场竞争加剧、高端疫苗销售受阻、资金持续短缺等挑战。
市场对其未来发展存在诸多疑问:能否通过港股融资扭转亏损局面？如何在流感疫苗价格战中站稳脚跟？如何突破单一产品依赖，构建长期增长点？
如果中慧生物不能在市场战略、产品研发、资金管理等方面做出重大调整，即便成功上市，也难以在竞争激烈的疫苗市场中实现真正的崛起。对投资者而言，在当前资本市场环境下，中慧生物的风险仍需谨慎评估。
